Årsrapport 2023Argentum Fondsinvesteringer as

Argentum er statens investeringsselskap for investeringer i private equity-fond. Argentum er en av de ledende fondsinvestorene innen private equity-fond i Europa med en investeringsportefølje som omfatter 246 private equity-fond ved utgangen av 2023. I tillegg til investering i nyetablerte private equity-fond, omfatter virksomheten investeringer i private equity fond gjennom annenhåndsmarkedet (secondary) og direkte investeringer i selskaper sammen med private equity-fond.

Argentum Asset Management AS er konsernets kapitalforvaltningsselskap. I tillegg har konsernet et regulert foretak innen kapitalforvaltning av alternative investeringsfond, Argentum Alternative Investments AS og et depotselskap, Argentum Business Management AS. Argentum Asset Managements kjernekompetanse er evaluering og seleksjon av private equity-fond og fondsforvaltere. Selskapet har utviklet seg til en ledende kapitalforvalter for investeringer i private equity og har etablert ulike investeringsprogrammer for eksterne investorer, herunder syv årganger med årgangsfond i tillegg til egne secondary fond.

Total netto kommittert kapital i fond og strukturer forvaltet av Argentum Asset Management og Argentum Alternative Investments AS ved utgangen av 2023 utgjør 23,7 milliarder kroner, hvorav 7,6 milliarder kroner kommer fra eksterne investorer. Siden de første investeringsprogrammene ble etablert i 2008, har om lag en tredjedel av ny kapital kommittert gjennom Argentum Asset Management og Argentum Alternative Investments blitt tilført av eksterne investorer.

Argentum Fondsinvesteringer AS er heleid av Nærings- og fiskeridepartementet, og har hovedkontor i Bergen, samt kontor i Oslo.

Argentum Fondsinvesteringer forvalter statens investeringer i private equity-fond der høy avkastning er selskapets viktigste operasjonelle mål. Selskapet er klassifisert av staten som et kategori 1-selskap, der målet med eierskapet er høyest mulig avkastning over tid innenfor bærekraftige rammer. Avkastningsmålet er stadfestet i selskapets nøkkeltallsindikatorer (KPI), hvor det langsiktige målet er å levere en avkastning i øvre avkastningskvartil for europeiske private equity-fond. I tillegg skal en tilstrekkelig andel av kapitalen være investert i fond i øvre avkastningskvartil. Selskapet har også etablert relevante KPI-er knyttet til bærekraft.

Det foreligger potensiell informasjonsskjevhet mellom forvalterne og investorene i private equity-fond. Argentums strategi er å redusere denne informasjonsskjevheten ved å identifisere fondene som forventes å kunne skape størst verdi. Det er også avgjørende å få tilgang til de mest ettertraktede fondene og få god tilflyt av investeringsmuligheter i annenhåndsmarkedet. Argentum arbeider målrettet med å kartlegge, vurdere og posisjonere seg mot etablerte og nye forvaltningsmiljøer i Europa. Argentums erfaring indikerer at de private equity-fondene som oppnår best resultater, satser på å vokse bedriftene gjennom operasjonell forbedring.

Argentum satser i stor grad på fond som investerer i små og mellomstore bedrifter. Dette er bedrifter som gjerne prises noe lavere enn større bedrifter, men som ofte innehar et betydelig vekstpotensial. Ved å vokse, enten gjennom organisk vekst eller gjennom oppkjøp og konsolidering, kan små og mellomstore bedrifter oppnå synergier og verdiøkning.

Argentum investerer i hovedsak i Europa. Vurdering av ESG-faktorer utgjør en viktig del av alle investeringsbeslutninger i Argentum, samt i oppfølgingen av selskapets forvaltere. De nye fondene som forvaltes av Argentum Alternative Investments AS er Artikkel 8-fond under EUs Sustainable Finance Disclosure Regulation (SFDR), og promoterer miljømessige og sosiale karakteristikker. Konsernets kartlegging av forvalternes bærekraftsarbeid i forkant av investeringsbeslutningene har blitt styrket som en følge av dette.

Kapitalforvaltning i private equity handler om å selektere de beste fondene. Dette har Argentum, etter styrets oppfatning, lyktes godt med. Ved utgangen av 2023 er 58,4 prosent av Argentums kapital investert i fond som er i øvre avkastningskvartil for europeiske private equity-fond, det vil si de 25 prosent beste fondene.

Argentums mål er å levere avkastning på nivå med de beste europeiske investorene i private equity-fond. Det har selskapet lykkes med, som tabellen under viser.

Gjennom Argentum Alternative Investments AS, som ble etablert i 2019, har virksomheten mål om å videreutvikle og vokse innenfor den eksterne forvaltningen for profesjonelle investorer. Mål relatert til kapitalinnhenting fra eksterne investorer til Argentums årgangsfond er innlemmet i selskapets KPI-er.

Høy inflasjon, stigende renter, økt geopolitisk uro og lavere økonomisk aktivitet preget den globale økonomien i 2023. Dette ga også et mer utfordrende bakteppe for private equity-bransjen. Både investeringsbeslutninger og forvaltning av porteføljeselskap påvirkes av den makroøkonomiske situasjonen.

Etter mange år med vekst i markedet, opplevde det nordiske markedet isolert sett i 2023 en nedgang. Til tross for dette forble kjøpsmultiplene betydelig høyere enn det historiske gjennomsnittet for perioden 2012-2022. Samlet sett har kjøpsmultiplene (EV/EBITDA) innen private equity de siste årene vist seg bemerkelsesverdig motstandsdyktig i møte med geopolitisk uro og økte renter. I 2023 var nedgangen i kjøpsmultipler mer markant for nordiske transaksjoner generelt enn for private equity-investeringer spesielt.

Totalt ble det investert 12,2 milliarder euro i totalt 405 selskaper i det nordiske private equity-markedet i 2023. Dette representerer en nedgang på 20 prosent i antall investeringer sammenlignet med gjennomsnittet de siste fem årene. Imidlertid representerer det totale beløpet som ble investert, en økning, hovedsakelig på grunn av større investeringer i oppkjøpssegmentet.

Kapitalreising i Norden utgjorde totalt 1,7 milliarder euro i venturefasen og 7,2 milliarder euro i oppkjøpsfasen i 2023. Dette representerer en nedgang fra kapitalreisingen i 2022. Denne nedgangen må leses i kontekst av at kapitalreising i det nordiske markedet påvirkes av at de største fondsforvalterne reiser fond cirka annethvert år. Derfor vises ofte markedet som syklisk, og ifølge Argentums egne prognoser forventes det at 2024 blir et betydelig bedre år totalt sett for nordisk kapitalinnhenting. Den rekordhøye kapitalen som ble reist i 2022, særlig i oppkjøpsfasen skyldtes i hovedsak at store fond hentet kapital i markedet.

Venturefasen blir særlig rammet med svært lave salgstall for 2023, med kun 28 salg totalt, fordelt på de fire nordiske landene. Av disse selskapene var 65 prosent innenfor teknologi- og helse- og livsvitenskapsektoren. Innen oppkjøpsfasen har salgstallene også gått ned sammenlignet med rekordnivået i 2021, men nedgangen er mer moderat enn nedgangen vi har sett innen venturefasen. Totalt ble det solgt 69 oppkjøpsselskaper i 2023, hvorav hele 58 prosent var innen teknologi- og industriell sektor.

Til tross for et krevende kapitalmarked preget av økt usikkerhet de siste årene, har private equity-bransjen vist seg motstandsdyktig i usikre tider. For Argentums del har tilgangen på investeringsmuligheter trolig aldri vært større. I 2023 registrerte selskapet rekordhøy tilgang på investeringsmuligheter både innen førstehåndsmarkedet (primary) og annenhåndsmarkedet (secondary). Bransjen har også vist seg god til å avle frem innovasjoner, og den underliggende porteføljen til Argentum har eksempler på både digitale løsninger som forenkler hverdagen, helseteknologi som gjør livet enklere for mennesker i sårbare situasjoner samt grønn teknologi som kutter klimagassutslipp.

Høy avkastning oppnås gjennom vellykket innovasjon og verdiskaping i selskapene i fondsporteføljen. Dette gjenspeiles også i verdiskapingen i Norge. I perioden 2002-2021 opplevde norske bedrifter eid av fond i Argentums portefølje en imponerende verdiskapingsvekst¹⁷ på 15,7 prosent årlig, sammenlignet med 5,4 prosent for norsk næringsliv (Fastlands-Norge) i samme tidsrom.¹⁸ Totalt genererte porteføljebedriftene en verdiskaping på 87,5 milliarder kroner i 2022.

Norske porteføljeselskaper eid av private equity-fond i Argentums portefølje sysselsatte 79 300 personer i 2022, mot 12 200 personer i 2002. Dette tilsvarer en mer enn seksdobling over en periode på 20 år, med en gjennomsnittlig årlig vekst i antall sysselsatte på 9,8 prosent¹⁹. Til sammenligning hadde selskapene på OBX Small Cap en sysselsettingsvekst på 3,7 prosent i samme periode, mens sysselsettingen i næringslivet i Fastlands-Norge økte med 1,4 prosent. 67 prosent av sysselsettingsveksten har skjedd med Argentumfond på eiersiden og 76 prosent av veksten med PE på eiersiden var organisk vekst.

Private equity-markedet har opplevd betydelig vekst de siste årene og fortsetter å utgjøre en stadig større del av det totale kapitalmarkedet. Med markedets store omfang, kreves det betydelige ressurser og spesialkompetanse for å lykkes med fondsseleksjon. Argentum konsentrerer seg om seleksjon av fond som investerer i små og mellomstore bedrifter, da disse har betydelig vekstpotensial og muligheter for operasjonelle forbedringer. Argentum investerer også i private equity-fond med fokus på store og nyetablerte bedrifter. I tillegg til å investere i nye fond som etableres (primary), opererer Argentum også i annenhåndsmarkedet (secondary), samt investerer direkte i selskaper sammen med private equity-fond.

Argentum etablerte Argentum Asset Management i 2013 som forvalter kapitalen til både Argentum Fondsinvesteringer og eksterne investorer, i hovedsak gjennom årlige fond. I 2019 ble også Argentum Alternative Investments AS (AAI) og Argentum Business Management AS (ABM) etablert. AAI har tillatelse fra Finanstilsynet til blant annet å forvalte alternative investeringsfond og ABM har tillatelse som blant annet depotmottaker. Argentum vil de neste årene i økende grad vokse gjennom forvaltning av ekstern kapital fra profesjonelle investorer.

Målet for de neste årene er at Argentum fortsetter å styrke sin posisjon som en ledende aktør for investeringer i private equity-fond i Europa, med hovedvekt på små og mellomstore selskaper. Argentum vil fortsette å vektlegge og videreutvikle vurderingskriterier knyttet til ESG integrert i sine investeringsbeslutninger.

Ved utgangen av regnskapsåret bestod konsernets investeringsportefølje av 246 private equity-fond med en total markedsverdi på 15,0 milliarder kroner.

Avkastningen på investeringsporteføljen før egne driftskostnader utgjorde 15,6 prosent pro anno ved utgangen av 2023, målt siden oppstart i 2001, en nedgang fra 15,7 prosent ved utgangen av 2022. Etter egne driftskostnader utgjorde avkastningen 14,2 prosent, som er på nivå med året før. Porteføljens avkastning for 2023 tilsvarte 14,6 prosent før egne driftskostnader og 13,9 prosent justert for egne kostnader.

Investeringsaktiviteten gjennom 2023 har vært høy og omfattet nye primary-kommitteringer i 9 private equity-fond samt 8 investeringer i annenhåndsmarkedet hvor årgangsfondene deltok. Det er også gjennomført 2 direkteinvesteringer. Investeringsnivået i porteføljen var høyt gjennom 2023, med investeringer på i overkant av 2 milliarder kroner for Argentum. Markedsuroen gjennom 2023 medførte at fondene i noen grad har utsatt planlagte realisasjoner i porteføljene og ledet dermed til et mer moderat realisajonsnivå i Argentums portefølje. Totale utdelinger til Argentum fra realisasjoner av fondenes underliggende investeringer beløp seg til 1,85 milliarder kroner i 2023, som er lavere enn i rekordårene 2021 og 2022. Netto ble det realisert gevinster på 983 millioner i 2023.

Konsernregnskapet og selskapsregnskapet til Argentum Fondsinvesteringer AS for regnskapsåret 2023 er avlagt i samsvar med IFRS Accounting Standards, som er utgitt av International Accounting Standards Board (IASB) og godkjent av EU, samt ytterligere norske opplysningskrav som følger av lover og forskrifter.

Konsernregnskapet for 2023 består av Argentum Fondsinvesteringer AS og Argentum Asset Management AS, som utfører tjenester knyttet til foretakets investeringsvirksomhet og som således er omfattet av forbudet mot konsolidering i IFRS 10. I tillegg inkluderer konsernregnskapet Argentum Alternative Investments AS og Argentum Business Management AS. De øvrige konsernselskapene, jf. note 6 til årsregnskapet, blir regnskapsført til virkelig verdi med verdiendring over resultatet.

Styret mener at årsregnskapet gir et rettvisende bilde av Argentum Fondsinvesteringer AS og konsernets eiendeler og gjeld, finansielle stilling og resultat.

I samsvar med krav i norsk regnskapslovgivning bekrefter styret at betingelsene for å avlegge regnskapet basert på forutsetningen om fortsatt drift er til stede, og at dette er lagt til grunn ved utarbeidelsen av årsregnskapet.

Argentum-konsernet oppnådde et resultat på 1.756,7 millioner kroner i 2023, mens morselskapet leverte et resultat på 1.737,7 millioner kroner.

Styringen av Argentum bygger blant annet på regnskapsloven, aksjeloven og den norske anbefalingen for eierstyring og selskapsledelse. Les mer om redegjørelsen for eierstyring og selskapsledelse i Bærekraft og samfunnsansvar ovenfor.

Det er tegnet styreansvarsforsikring som dekker ansvar for formuestap for krav fremsatt mot sikrede i forsikringsperioden som følge av en ansvarsbetingende handling eller unnlatelse hos sikrede i egenskap av daglig leder, styremedlem, medlem av ledelsen eller tilsvarende styreorgan i konsernet. Forsikringen dekker ikke skade på personer eller eiendeler. Forsikringsavtalens hovedforfall er 1. juli og løper i 12 måneder.

Argentum har lagt stor vekt på utvikling av risikostyringsverktøy. Med prognosemodeller for likviditetsstyring og vektlegging av strenge investeringskriterier, samt tett oppfølging av eksisterende investeringer, er styret og ledelsen komfortable med dagens risikosituasjon. Konsernet har også i 2023 hatt fokus på å styrke og videreutvikle rutiner for løpende oppfølging av alle private equity-fond og underliggende investeringsporteføljer.

Konsernet verdsetter investeringer i private equity-fond basert på de verdier som rapporteres fra fondene i samsvar med internasjonalt anerkjente prinsipper for verdsettelse av private equity-investeringer (International Private Equity and Venture Capital Valuation Guidelines). Ved utgangen av 2023 viser Argentums investeringsportefølje betydelige merverdier sammenlignet med investert beløp. Samlet sett ble realisasjonene i 2023 gjennomført til høyere nivåer enn verdsettelse forut for realisasjon. Realiserte tap i underliggende portefølje i 2023 var også lavere enn det historiske gjennomsnittet. Tapene i 2023 henføres til selskap hvor resultateffekten i det vesentlige er tatt i tidligere år gjennom nedskrivning av de aktuelle selskapene. Det vil alltid hefte usikkerhet ved verdsettelsen av finansielle instrumenter som ikke prises i et aktivt marked. Selskapet baserer sine vurderinger på tilgjengelig markedsinformasjon.

Det er ikke kommet frem ny informasjon om vesentlige forhold som var inntruffet eller forelå allerede på balansedagen per 31.12.2023 og frem til styrets behandling av regnskapet 6. mai 2024.

Konsernet er eksponert mot finansiell markedsrisiko gjennom investeringer i private equity-fond. Finansiell risiko knyttet til den pågående krigen i Ukraina følges opp tett og Argentum har ikke identifisert noen underliggende porteføljeselskaper i disse landene. Samtidig er de underliggende porteføljeselskapene i ulik grad påvirket av den makroøkonomiske situasjonen, med geopolitisk usikkerhet, høyere inflasjon i selskapenes kjernemarkeder og en pågående renteoppgang for å bekjempe inflasjonen.

Konsernet er eksponert mot endringer i valutakurser som følge av investeringer i private equity-fond denominert i annen valuta enn norske kroner. Ved fremtidige distribusjoner fra underliggende private equity-investeringer, vil konsernet løpende vurdere om valutasikring er hensiktsmessig. Konsernet eksponeres mot renterisiko ved at private equity-fond verdsettes i samsvar med International Private Equity and Venture Capital (IPEVC) Valuation Guidelines. Verdien på fondenes investeringer påvirkes av endringer i markedsrenter.

Likviditetsrisiko knyttet til fondsinvesteringene vil være relatert til at konsernet ikke har midler til løpende innbetalinger til fondene innenfor kommittert kapital. Dette forholdet er innarbeidet i konsernets investeringsplaner og prognoser, og styres gjennom en likviditetsstyringsmodell som hensyntar kommittering til eksisterende portefølje, fremtidige kommitteringsprogrammer og forventet realisasjonsnivå i porteføljen. I tillegg har selskapet etablert trekkfasiliteter for ytterligere å imøtekomme likviditetsrisikoen.

Konsernet Argentum investerer i unoterte aksjer via venturefond og oppkjøpsfond. Særlig innenfor venture-segmentet vil det være høy risiko knyttet til den enkelte investering, med muligheter for høy avkastning, men også betydelige tap. Argentum søker å redusere risikokonsentrasjonen gjennom å diversifisere investeringsporteføljen på flere fond og forvaltere og over ulike investeringstidspunkt, samt investere i fond med ulikt investeringsfokus på sektorer, faser og regioner. 

Argentum har satt høye standarder for bærekraft og samfunnsansvar og gjort dette til en sentral del av vår virksomhet. Selskapets arbeid med samfunnsansvar er basert på UN Global Compact, FNs prinsipper for ansvarlige investeringer. Disse prinsippene omfatter menneskerettigheter, arbeidstakerrettigheter, miljø og anti-korrupsjon. Argentum ble et fullverdig medlem av Global Compact i 2012. I tillegg legges prinsippene i «UN Principles for Responsible Investing (UN PRI)» til grunn for Argentums arbeid med samfunnsansvar. Argentum har fulgt disse prinsippene i flere år og har vært UN PRI Signatory siden 2021. Styret legger vekt på at Argentum ivaretar hensynet til gode miljø-, sosiale-, og styringsmessige forhold i investeringsvirksomheten, i tråd med internasjonalt anerkjente prinsipper for ansvarlig investeringsvirksomhet.

For mer informasjon om Argentums bærekraftsambisjoner og hvordan selskapet ivaretar samfunnsansvar i alle aktiviteter, henvises det til kapittelet Bærekraft og samfunnsansvar ovenfor.

Åpenhetsloven trådte i kraft 1. juli 2022, og selskapets rapportering i henhold til åpenhetsloven vil bli publisert på selskapets hjemmeside innen 30.06.2024. Selskapet gjennomfører også aktsomhetsvurderinger i tråd med OECDs veileder for finanssektoren.

Argentum skal være en attraktiv og profesjonell arbeidsplass hvor det legges vekt på likeverd og gjensidig respekt blant medarbeiderne. Argentums største konkurransefortrinn er menneskene som jobber hos oss. Våre ansattes kompetanse og engasjement er avgjørende for selskapets resultater og avkastning. Selskapet legger til rette for at ansatte kan utvikle seg både gjennom tilgang til interne og eksterne opplæringsaktiviteter. Samtidig vektlegges kunnskapsdeling i det daglige, som gir et viktig bidrag i den enkelte ansattes kompetanseutvikling. Det gjennomføres årlige utviklingssamtaler med de ansatte og medarbeiderundersøkelser for å måle engasjement og tilfredshet med arbeid, ledelse og samarbeid. Resultatet fra undersøkelsen følges opp på ledernivå.

Det har ikke forekommet eller blitt rapportert alvorlige arbeidsuhell eller ulykker som har resultert i personskader eller materielle skader i løpet av året. Totalt utgjorde sykefraværet for konsernet 2,32 prosent av total arbeidstid i 2023, mot 1,53 prosent i 2022.

Argentum arbeider for å fremme et mer mangfoldig og likestilt arbeidsmiljø. Dette inkluderer blant annet å sikre like muligheter for alle ansatte, med like muligheter for lønns- og karriereutvikling, samt likebehandling i rekrutterings- og utvelgelsesprosesser. Styret og ledelsen er bevisst på at virksomheten vår er innen en bransje hvor det tradisjonelt er en overvekt av menn. Vi ser manglende likestilling i bransjen som en bransjerisiko, og anser et mer mangfoldig arbeidsmiljø som et bidrag til å kunne redusere den risikoen, ved å inkludere flere perspektiver.

Selskapet har de siste årene vært involvert i flere ulike initiativer, både som arrangør og sponsor, med en ambisjon om å øke interessen blant kvinner for finans, investeringer og entreprenørskap. Argentum er bevisst på å profilere begge kjønn i rekrutteringsarbeidet vårt. Samtidig jobber selskapet målrettet med å øke kvinneandelen. Argentum legger vekt på å ha fleksible ordninger som gjør det mulig for selskapets ansatte å balansere karriere og privatliv.

Ved utgangen av 2023 hadde konsernet 27 ansatte og en kvinneandel på 33 prosent. Kvinneandelen i styret er 40 prosent. Selskapet har ingen midlertidig ansatte eller ansatte i deltidsstillinger. For ansatte som har tatt ut foreldrepermisjon i løpet av 2023 var gjennomsnittlig permisjonslengde for menn 15 uker. Argentum skal være en arbeidsplass uten diskriminering, og er ikke kjent med at det forekommer i selskapet. Argentum har etablerte varslingsrutiner som er tilgjengelig for alle ansatte. Selskapet har kartlagt lønnsforskjeller mellom kvinner og menn i tilsvarende stillinger. Siden selskapet er et lite selskap, er det ikke mulig å opplyse om resultatene fra denne kartleggingen av personvernhensyn. Kartleggingen bekrefter at det ikke finnes relevante lønnsforskjeller som skyldes kjønn.

Styret ønsker å gi honnør til administrasjonen for det gode resultatet i 2023.

Styret foreslår at årets overskudd på 1.737,7 millioner kroner i Argentum Fondsinvesteringer AS disponeres som følger:

Foreslått, men ikke avsatt, utbytte fra morselskapet for regnskapsåret 2023 utgjør 200 millioner kroner.